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招商宏观 | 生产形势继续走弱

人民币招商证券 · 2023-05-24 13:23:59

核心观点

生产持续走弱将对生产型服务业造成负面影响，也会影响居民部门收入的改善速度，进而推迟中国经济乘势而上拐点的确立。

上周开工率高频指标有所改善，5个指标环比上涨，比5月第2周增加2个，3个指标保持不变，比5月第二周增加3个，3个指标环比下跌，比5月第二周减少4个。

但开工率形势的改善并不意味着生产形势的回暖，因为产能利用率、产量等高频指标上周继续下滑。其中，产能利用率只有2个指标环比加快，比上周减少1个，而有6个指标环比放缓，比上周多1个。螺纹钢、热卷、沥青等产量下跌。开工率上升而产能利用率下滑这说明制造业需求水平依然偏弱。

如果制造业生产持续走弱，这也会影响到服务业的修复斜率，尤其是生产型服务业。目前，物流高频数据显示，整车运量等指标今年以来仍持续低于2019年的基期水平，若非4月基数水平较低，这些指标的同比增速将持续负增长。因此，制造业的低迷终将影响到服务业生产形势的回暖。而中国居民收入的主要构成是工资性收入。企业部门收入不改善，居民部门收入也难以改善，进而消费需求复苏也将受到负面影响。

因此，尽管当前投资-制造业链条在国民经济中的比重已经低于消费-服务业链条，政策的未来目标也很清晰，即建立现代产业体系。然而，长期目标还是要兼顾短期现实，虽然从经济周期角度看，中国经济已经具备乘势而上的条件，但2季度以来制造业的走弱可能会推迟中国经济周期拐点的确立。

正文

一、开工率

上周沥青样本企业开工率为30.9%，环比下降3个百分点，同比增速下滑至19.3%。