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光大证券:紧盯我国央行的货币政策

人民币   光大证券 ·  2022-06-16 10:26:26

今日(6月15日),人民银行开展了2000亿元MLF操作和100亿元公开市场逆回购操作,中标利率均与前期持平。这两个工具的操作结果既是符合市场预期的,也是当前环境下的最优选择。

从操作的数量上看,当前MLF等量续作是最优选择。与我们在《不必对资金利率过于紧张——2022年6月1日利率债观察》中的判断一致,这段时间货币市场很是平和,DR007围绕1.6%窄幅波动,1Y AAA+级CD利率大体运行于2.25%-2.4%区间内,都是明显低于相应期限政策利率的。在流动性总量较为宽松的状态下,货币市场的资金供需容易形成自我平衡,此时通过增量续作MLF等方式向银行体系大量供给基础货币的必要性已明显降低。事实上,4月以来央行一直采取这种等量续作的方式,大抵也是出于类似的考虑。

从操作的利率上看,本阶段维持政策利率不动是最优选择。众所周知,明日美联储加息的概率较大,且幅度可能还不小,这不免给我国金融市场的运行带来新的扰动。而且,昨日美国10Y国债收益率已上行至了3.49%,高于我国10Y国债72bp。此时不下调MLF利率显然更有利于保持内部均衡和外部均衡之间的平衡。

我们多次强调,我国货币政策工具箱中的工具充足,并非只有MLF降息和降准这两种。不难发现,近期央行倾向于使用那些对金融市场影响小、直接作用于贷款市场的工具。例如,4月以来再贷款品种不断创新、额度明显提高;5月中旬央行会同有关部门将全国层面首套个人住房贷款利率的政策下限降低了20bp;5月20日央行引导5年期以上LPR下降了15bp。

从对跨境资金流动和外汇市场供求影响的角度看,这些工具是无疑是稳妥且安全的。从对助力稳住经济大盘和纾困市场主体的角度看,这些工具更是有力且高效的。比如说,5月份人民币贷款的增量形成了历史同期的高点,为扎实稳住经济营造出良好的货币金融环境。

只是这类政策没有直接惠及债券市场,所以债市投资者难免有些落寂。此外,美联储议息会议的结果可能会影响到我国金融市场,这又使投资者多了几分担忧。实际上,后者也正是4月以来制约我国10Y国债收益率下行的一个关键因素。

但我们认为,此时既要重视发达经济体宏观政策退坡所形成的影响,也不宜过度夸大其对于我国债券市场的外溢效应。相对于国内基本面、货币政策等因素,海外因素对国内债市的影响是次要的、间接的、模糊的、不稳定的。中国10Y国债收益率主要受到投资者对于本国宏观经济走势以及货币政策取向预期的影响,而我国货币政策“以我为主并兼顾内外平衡”的特征鲜明,预计宽松且稳定的货币市场环境还将维持较长的一段时间。显然,我们的市场参与者更应“以我为主”一些,紧盯我们自己央行的货币政策,而不是对我国市场影响较间接的他国变量。






风险提示:不理性的预期引发市场快速波动。


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