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低利率不会很快消退,“债券牛市”方兴未艾?

股票债券   金十数据媒体 ·  2021-10-13 14:32:27 浏览量:

美国当前的利率实际上已经达到了5000年来最低水平。来自TPA分析公司的杰弗里·马库斯(Jeffrey Marcus)提醒道,这表明我们面临着经济挑战。

美国银行(Bank of America)全球投资策略主管琼斯(David Jones)表示:

“利率在5000年里从未如此低过。没错,5000年。未来5000年,利率将会上升。但这种情况不会很快发生,因此华尔街并不担心。”

鉴于美联储的资产负债表目前已达到惊人的8.5万亿美元,而财政支出已导致美国债务膨胀至28万亿美元以上(参考美国GDP为22万亿美元),这些数据对任何一直在关注此事的人来说都不算震惊。

所有这一切都意味着美联储和美国正处于艰难的境地。他们需要从堆积如山的债务中实现经济大幅增长,但他们负担不起利率过高,否则偿债将成为一个问题。

在未来5000年的某个时候,利率可能会上升。目前市场的主要逻辑是,利率必须上升,因为它已经如此之低。

然而,推翻低利率持久性的更强逻辑应该是:低利率象征着疲弱的经济增长率、通缩压力和人口增长放缓。


债券收益率不会持续上升


前几周,由于担心债务违约和通胀飙升,美债收益率大幅上升。但是,正如米什·谢德洛克(mish Shedlock)所指出的,有五个因素令债券市场恐慌。

债务上限危机的影响是短期的,且影响较小;供应链中断则是中期的,影响中等;贸易赤字是长期的,影响中等偏低;拜登政府的支出计划是长期,影响较大;工资螺旋上升也是长期影响,影响较大。

谢德洛克表示:

“我之前说过,如果拜登政府的巨额支出计划顺利通关,特别是到2030年清洁能源占比达到80%的要求得以实施的话,新一轮滞胀或将爆发。债券收益率上升和经济放缓现在紧密相连

值得注意的是,从上世纪70年代至今,美国经济的问题在于巨额债务和杠杆率,因此利率的任何显著上升几乎都会立即导致经济陷入衰退。


利率和经济增长的关系


下图展示了自1854年以来,美国利率(相当于联邦基金利率和10年期国债利率)的变化。

众所周知,更高的利率和通胀率使得经济内部的借贷成本更高。这就是债券不能被高估的原因。即:

“与股票不同,债券的价值是有限的。到期时,本金连同最终利息一起返还给贷款人。因此,债券买家为未来回报支付的价格是确定的。与股权投资者承担投资风险不同,债券投资者在特定时期内将资金借给另一个实体。”

因此,债券市场主要存在几个重大风险:违约风险、利率风险、通胀风险、投机风险和经济增长的风险。


以前是什么导致利率上升的


在美国历史上,利率在三个时期内都有所上升:19世纪60年代早期的通胀高峰时期,1900-1929年的“黄金时代”、以及最20世纪50年代和60年代,当时二战结束后,美国成为全球制造业中心,制造业周期延长。

值得注意的是,尽管利率在大萧条时期下降了,但经济增长和通胀压力仍然强劲。这是由于当时经济的不平衡性质造成的。就像当前的经济周期一样,贫富差距悬殊。因此,货币没有通过系统流动,导致货币流通速度下降。

目前,经济再次分化。经济中处于上层的10%表现良好,而处于底层的90%仍然受到高失业率、工资增长停滞和信贷需求低迷的影响。此外,短期利率为零,货币流通速度几乎不复存在,这在历史上只是第二次。

不同之处在于,在“大萧条”期间,经济增长和通胀压力均处于历史最高水平。而如今,由于通胀压力降低了消费支出,美国经济在2%的增长率下苦苦挣扎。

低利率可能持续很长时间

利率最终是经济增长、通货膨胀和货币流通速度的反映。因此,鉴于全球正处于由疲弱的经济产出和极低的货币流通速度所导致的通缩之中,几乎没有推动利率持续上升的压力。黑色虚线是1875年-2007年期间的中位数利率。

如今,美国不再是世界制造业的中心。劳动力和资本流向成本最低的供应国,实际上让美国美国输出了“通货膨胀”,并输入了“通货紧缩”。随着时间的推移,技术和生产率的提高最终会抑制劳动力和工资的增长。下面的图表显示了这种从1980年开始的动态变化。债务激增抵消了美国的低经济增长率和维持美国生活水平的收入之间的差距。

人口的挑战

下图显示了经通胀调整后的实际年度GDP增长和人均GDP的长期前景,还显示了美国人口的年增长率。

“大萧条”和如今的“大衰退”之间有一些有趣的区别。在大萧条期间,美国经济年化增长率分别为13%和18%。而当前的经济周期为2.5%和2.7%。在大萧条期间,困扰经济体系的是1929年“大崩盘”后的实际财富损失,银行纷纷破产,导致储户身无分文,失业率飙升,消费枯竭。政府试图提供帮助,但力度太小,时机也太迟了。

而当前,实体经济增长依然乏力。此外,实际失业率仍然高企,1亿多美国人依靠某种形式的政府援助维持生计。

两个时期的一个关键区别是人口增长率。与大萧条时期相反,自20世纪50年代以来,人口增长率一直在稳步下降。人口增长和生育率的下降可能会导致经济前景更加复杂,由于“婴儿潮”一代移民到已经达到退休年龄,将拖累金融基础设施。

尽管有数万亿美元的干预、零利率和无数的救助计划,经济仍然没有获得任何真正的动力,特别是在改善“普通民众”经济状况的方面。


债券泡沫的破裂不会很快到来?


大多数关于债券泡沫结束的预测都存在一个问题,那就是只讨论股票和债券之间的关系。

然而,借贷成本上升的问题像病毒一样蔓延到整个金融生态系统。股票价格的涨跌与普通美国人在国内经济中的参与度几乎没有关系。然而,利率则完全是另一回事。

虽然在目前的环境下,利率已经没有多少下行空间,但也没有很大的上升空间。此外,由于利率影响“支付”,利率的上升很快就会对消费、住房和投资产生负面影响。

“债券牛市”最终会走到尽头吗?答案是肯定的。然而,正如我们在1980年之前看到的那样,创造经济增长、推动利率大幅上升所需要的催化剂,如今已经不存在了。未来几十年都将是这样。美联储尚未得出结论,认为我们与大多数发达国家一样陷入了“流动性陷阱”。

在接下来的5000年里,最终会上调利率。但就目前而言,“债券牛市”方兴未艾。


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